10亿投建，普门IVD北上挥师华东

2023年，普门科技在体外诊断领域新增国内注册证32项。其中电化学发光平台获得8项注册证；在生化免疫产品线，国内获得20项注册证，丰富了普门科技生化试剂的肝功能、肾功能、心肌、血糖、血脂、代谢类等套餐。

自其2017年上市电化学发光产品eCL8000，打破进口垄断，展现出极佳的性能，在市场中崭露头角；随着时间的积累，2022年再推出大型电化学发光设备eCL9000系列产品，集齐大小发光、定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，走国产的发光差异化路线使得其安徽集采中越战越强，份额加速提升，再次验证了其电化学发光的独特地位。

以此为优势，横跨的糖化分析也居于国际领先地位，其突破核心技术层析介质生产的壁垒，双检测模式血红蛋白分析仪广泛国际认可，2020年开始在国外走ODM模式，快速上量，截至2023年普门科技的海外收入已增至3.24亿，占主营业务总收入的 28.60%。

电化学发光和糖化分析为主的体外诊断线，天生带有领先差异性，促使体外诊断类产品销售收入为公司收入的主要组成部分。同时，治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品带动了新业务板块的业绩增长，两项业务常被业内称为齐翼双飞，从技术的影响上看，几乎是势均力敌，只是IVD板块更显特异优势。

体外诊断板块除了技术产品本身的优势、高毛利率之外，我也看到合理有序的应收账款水平、低资产负债率，以及稳健增长所呈现的良好预期。这也许是挥师华东地区的底气所在，确保有足够的保底能力和抗风险能力。

在具体项目-IVD检测试剂这个点上，除了77.69%的高毛利率，2023年也以高达5.18亿，占总收入近一半的现状，侧面证明了此番两期共6亿元产能的可兑现陈谷，另外2023年经营性现金流净额为3.04亿（+11.82%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到93%，持续保持健康体质，有充分的条件来支持此次10亿元投资项目的顺利完成。

在当前投资机会有限的环境下，普门科技能够跨出这么一大步，也说明充分考虑投资和回报的根本性问题。与纵向“复制”模式不同的是，展望未来普门在横向道路上，将进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业务发展规划清晰，向着平台型公司模式不断迈进。

因此，从这个方向来看，普门科技真正考验是在后面，当前谨慎、稳健“复制”拓展基本上是稳赚不赔的生意，而且还能提高对客户的服务能力，增加客户的粘性。另外一点，2024年一季度业绩持续性的直接证明，该季度实现营收3.06亿元（+10.06%），归母净利润1.07亿元（+21.69%）。

值得一提的是，若以迈瑞、新产业、安图等优质IVD企业来做参考，当下这些公司PE平均在25左右，而普门具备差异优势，治疗与康复业务也在快速增长，按理说PE不只在20以下，确实有一定的低估。也即普门科技的实力被低估了。

穿越迷雾周期，普门科技始终屹立不倒，且在过去和当前的迹象上均呈现出极强的连续性。其二，在经营管理上，除了上述陈列的各个指标和结果，均能表示其财务的稳健、偏于保守，但结合当前的行业环境来看，保守一点可能更稳，诸不知，今年IVD企业当中，也有理财暴雷的，何况普门保守中有进取，安徽和县的这次投资就是明证。

横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台并以此为主力军，站在IVD领域里面，拥有自主核心优势必然有更强更持久的预期；而前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，亦能带来广阔的成长前景，虽不涉及IVD，但爱屋及乌，它一定会支撑普门科技朝着更广阔的IVD发展。

参考资料：

1.研报、资讯